作家｜睿研医药
剪辑｜MAX
来源｜蓝筹企业驳倒
复星集团雇主郭广昌在他的新年感言中说：
自2022年起，复星坚硬鼓励“瘦身健体”的计谋，在缩小欠债的同期，捏续优化咱们的财富结构。2024年，跟着咱们的“体魄”愈发康健起来，咱们愈加强调“有进有退”，在进退之间追念初心，最遑急的是通过聚焦主业的“进”谋求发展，但愿复星八成为寰球带来更多和煦。
对到来的2025年，他接着说，“大环境仍会有周期与转化，但衔恨仍是没专门旨，咱们只可尽我所能，实时革新，积极应酬。”
郭文昌的复星集团在“优化财富结构”的路上转化进退，它旗下最优业务板块非复星医药莫属，只是，看成旗头的复星医药昔日十年无法普及本身盈利才调，并在多数的并购投资中受困。
2024年11月以来复星医药发布它最新药品注册获批公告。
新药为打针用A型肉毒毒素(中国境内商标：达希斐)，用于好意思容安妥症，就是不错暂时性改善成东说念主因蹙眉肌和/或降眉间肌行动引起的中度至重度眉间纹；以及诊疗安妥症，诊疗成东说念主颈部肌张力忙绿。
复星医药暗示，这将成为首款在中国大陆取得上市批准的DaxibotulinumtoxinA-lanm肉毒毒素居品。
新药品获批上市，八成为失速的复星医药带来转机吗？
01
三季度增收不增利，近十年利润难普及
字据三季报，本年前三季度复星医药好意思满交易收入309.12亿元，较上年同期增长0.69%；好意思满归母净利润20.11亿元，较上年同期下降11.93亿元。复星医药的功绩推崇一如既往——收入不错增长，利润一定拉胯。
收入方面，复星医药在2020-2022年同期，均保捏着收入限制的增长，但增速并不结识，2020Q3收入同比增长4.12%，次年增长至22.38%。2023年复星医药出现负增长，较上年同比缩小了2.88%，本年三季度收入限制基本与上年同期捏平，加多了2.12亿元。
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睿研制图：数据来源公告
复星医药的利润增长速率的变动很大，但除了2021年Q3复星医药归母净利润增长至35.65亿元外，其余年份归母净利润均莫得增长，2020Q3归母净利润为24.79亿元，2022Q3为24.54亿元，2023Q3为22.83亿元，2024Q3为20.11亿元。复星医药的利润推崇看上去更像处于下降通说念中。
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睿研制图：数据来源公告
事实上，在近十年的时分里，复星医药的利润限制基本上一直在故步自封。
2014年，复星医药归母净利润为21.13亿元，一直增长至2017年，利润限制打破30亿元，达到31.24亿元。在2018年着落至27.08亿元后，贯穿三年增长，在2021年达到近十年的历史高点，为47.35亿元。随后利润限制急剧缩水，至2023年年末，利润限制下降至23.86亿元，不足2015年同期。2014-2024十年间，复合年增长率仅有1.36%。
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睿研制图：数据来源公告
比较起来，复星医药的收入一直保捏增长。2014年交易收入为120.26亿元，至2023年交易收入增长至414亿元，技能复合年增长率为14.72%。
在申银万国分类下，A股化学制药企业共有158家，在收入增速上复星医药名轮番76名；在利润增速上名轮番102。
为何复星医药始终以来一直处于增收不增利的局面之中呢？
02
对标强生，市值坍弛
由于脱胎于复星集团，复星集团的理念也深深扎根在复星医药的企业运营发展之中。相较于一般的医药公司，复星医药投资涉猎的规模可谓荒谬频频。
目下，复星医药仍是通过投资过问了包括新冠疫苗、医学会诊、医好意思、病院、手术机器东说念主、CAR-T、小分子靶向药等诸多等细分赛说念。2023年，复星医药交易收入为414亿元，其中，制药收入302.22亿元，占交易收入的比重为73%，医疗器械与医学会诊收入为43.9亿元，占交易收入的比重为10.6%；医疗健康做事收入为66.72亿元，占交易收入的比重为16.12%。不错看出，复星医药目下不单是是一个制药公司，更念念成为一家医疗健康全产业链公司，这亦然需要通过不休的并购收购才八成作念到的。
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图片来源：企业公告
复星医药前董事长陈启宇曾在公开风景说起,“不同于恒瑞医药,复星医药对标海外药企巨头强生,走的是多元并购的发展道路。”
在新董事长吴以芳上台后，又对这句话作念了进一步的发挥。他暗示，“公司学习强生制药，主如果业务方面有一样之处；此外，强生在近几年中，药品、器械业务、改进药王人作念的相配得手，其市值也证实了投资者和社会对其认同。”
吴以芳所说的“投资者的认同”历史上应该是存在的，但应该不是当今。
从2020岁首始，近五年复星医药的股价初始不休攀升，由2020年事首时的693.01亿元沿途增长，至当年8月，复星医药市值迥殊1900亿元。随后又不休着落，至2021年3月，复星医药市值跌破千亿，但当年8月，复星医药好意思满历史高点，市值一度达到2239.97亿元。此后即是漫长的着落，摈弃2024年11月末，复星医药市值仅剩712.71亿元，不足当年最高点的三分之一。
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图片来源：亿牛网
有市集不雅点以为，连年来复星医药的功绩推崇欠安，是由于新冠疫情居品在疫情闭幕后销售慢慢减少而导致的。但轮廓近十年复星医药的功绩推崇来看，收入增长，利润难提，这种情况早在新冠疫情出现前就仍是存在了。
03
苛虐孕育，挤压利润空间
通过并购这一外生发展时势来保管增长的局限性，仍是在复星医药身上透露无疑。
增收不增利只是这一劣势所反应出的一部分。之是以会增收不增利，恰是因为收购并购了过多的企业，并不成保证每一次收购的王人是优质财富，多数劣质财富过问企业，不仅为企业带来了财务压力，愈加会结巴企业的发展。
先从最为直不雅的投资收益上看，投资收益实质上十分不结识。2019年-2023年，复星医药的投资收益分离为35.65亿元、22.84亿元、46.24亿元、43.78亿元、35.02亿元，在近两年，复星医药的投资收益出现了显著的下降，已低于2019年同期水平。
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睿研制图：数据来源公告
从毛利率与净利率上看，近五年复星医药的毛利率正处于下降中，由2020年的55.68%下降至2024Q3的48.6%；净利率的下降也十分显著，2020年至2023年，复星医药净利率捏续着落，最低仅有6.99%，到2024Q3才回升至8.15%，但与2020年的13%比拟，依旧是呈下降趋势。
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睿研制图：数据来源公告
不休的并购还大大的拉高了复星医药的商誉。复星医药的商誉已从2020年的86.77亿元增长至本年三季度的108.01亿元。
除此除外，由于复星医药进行多数收购，旗下吸纳了繁密勤苦造血才调、勤苦融资才调的子公司，甚至于需要复星医药来进行担保，以提供资金撑捏，这也使得复星医药的企业公告中，充满了多样千般的担保公告。自本年1月起，到11月末共333天中，复星医药共发布了34条公司为他东说念主提供担保的公告，平均每10天就需要进行一次担保。
字据同花顺iFind数据，放抄本年上半年，复星医药对控股子公司的担保总和已达到了338.61亿元，担保金额占净财富的比例已达到74.12%，按照中国证监会条目,上市公司对外担保不成迥殊本身净财富的50%，复星医药仍是是大大的迥殊了该比例。
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图片来源：同花顺iFinD
由于收购的质料不高，并购的速渡过快，使得复星医药的并购式增长并莫得得到应有的后果，反而牵扯了我方。很显著，复星医药的净财富收益率并不比其他的制药公司高，反而是有些过低了。
公开数据自大，放抄本年第三季度，复星医药的净财富收益率ROE为4.32%，在现时化学制药行业中市值前十的企业中，仅高于3.13%的新诺威与-14.96的百济神州。
摈弃2024年第三季度，复星医药捏有的货币现款为135.08亿元，短期告贷为186.8亿元，始终告贷为86.3亿元，一年内到期的非流动欠债为50.05亿元，应付债券为2.4亿元，悉数有息欠债金额为325.55亿元，货币现款十足不足以消亡有息欠债。
复星医药还在为子公司承担着338.61亿元的担保。这个数目级的“担保”对公司的现款保险才调提倡了多出一倍的现实。
参考云尔
1，《复星医药这艘大船，何时上岸？》
https://mp.weixin.qq.com/s/cj8lbWAVAzMebKKxeXwN5w
2，《老牌医药巨头，失去的1300亿！》
https://mp.weixin.qq.com/s/GNBXRWPpSrDkqEqokKE0ag
3，《毁灭中枢竞争力 复星医药的转型值得吗？》
https://mp.weixin.qq.com/s/BZCOPvc5nVrjsGYY_YKuaQ
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